TL;DR - 迪士尼2026財年第三季調整後每股盈餘：USD 2.06 — 超越市場預估USD 1.86達11% - 營收USD 25.25B（年增+7%）較預期低USD 150M - 娛樂串流媒體營業利益翻倍以上，達USD 712M（利潤率13%） - 國內主題樂園營業利益激增27%，受惠於一次性USD 100M關稅退款 - 體育部門因媒體版權費用時間差及播送糾紛，營業利益下滑17%至USD 858M - 2026財年調整後每股盈餘成長指引確認為約12%（不含第53週），含第53週約16% - DIS股價盤前上漲約3%至~USD 101.10
季度業績一覽
| 指標 | Q3 FY2026 | Q3 FY2025 | 年增率 | 對比預估 |
|---|---|---|---|---|
| 營收 | USD 25.25B | ~USD 23.6B | +7% | 未達預期（預估USD 25.4B） |
| 調整後每股盈餘 | USD 2.06 | USD 1.61 | +28% | 優於預期（預估USD 1.86） |
| 各部門營業利益合計 | USD 5.56B | ~USD 4.6B | +21% | — |
| 娛樂部門營業利益 | USD 1.68B | ~USD 1.02B | +64% | — |
| 體育部門營業利益 | USD 858M | ~USD 1.03B | −17% | — |
| 體驗部門營業利益 | USD 3.02B | ~USD 2.52B | +20% | — |
| 娛樂串流媒體營業利益 | USD 712M | USD 329M | +116% | — |
| SVOD營收 | USD 5.53B | ~USD 4.98B | +11% | — |
| 體驗部門營收 | USD 9.97B | ~USD 9.1B | +10% | — |
| 營業現金流量 | USD 4.87B | — | +33% | — |
| 自由現金流量 | USD 3.07B | — | +63% | — |
串流媒體：獲利翻倍以上
迪士尼直接面向消費者（DTC）娛樂部門錄得營業利益USD 7.12億——超過2025財年第三季USD 3.29億的兩倍——營業利潤率達13%。在USD 55.3億的SVOD營收中（年增+11%），訂閱收入增長15%至USD 47.2億，廣告收入增長3%至USD 8.51億。
迪士尼已不再披露季度訂閱用戶數。2025財年實施的漲價措施及更低的訂閱流失率是主要的利潤率驅動因素。若以第三季的運行速率推算全年串流媒體營業利益，DTC部門預計全年將錄得約USD 28億的營業利益——相較於最近在2023財年錄得的虧損，此為顯著改善。
體驗部門：創紀錄的樂園季度，加上一次性利好
體驗部門（主題樂園、度假村及郵輪）錄得營收USD 99.7億（年增+10%）及營業利益USD 30.2億（+20%）——創下財年第三季紀錄。國內主題樂園推動業績超越預期，營業利益增長27%。入園人次增長3%，人均消費增長4%，另有與法院裁定推翻特定全球關稅相關的USD 1億現金退款，共同促成國內業績超越預期。
國際主題樂園及體驗業務的營業利益下滑13%，迪士尼將此歸因於國際旅遊及觀光需求疲軟——此趨勢與2026年中其他全球休閒業者所呈報的疲態相符。
娛樂部門：票房與串流媒體協同發力
娛樂部門營業利益總計達USD 16.8億（年增+64%）。《玩具總動員5》全球票房突破USD 10億，該系列五部電影累計票房逾USD 40億。該片在Disney+上亦累計超過20億串流小時，充分展現連結院線上映與訂閱參與的IP飛輪效應。
ESPN播出的NBA總決賽及NHL季後賽收視率較上年增長逾100%——迪士尼預期將藉此數據在持續進行的發行談判中發揮優勢。
體育部門：第三季面臨三大逆風
體育部門錄得營業利益USD 8.58億，較上年下降17%。迪士尼將此下滑歸因於三項同時發生的因素：
- 媒體版權費用時間差：部分年度版權費用在各財政季度中的確認分配不均。
- NBA季後賽早期橫掃局面：較少的競爭場次減少了第三季高利潤現場活動的場次。
- 有線播送糾紛：與一未披露發行商之未解決播送糾紛影響了覆蓋範圍及收入。
儘管營業利益下滑，現場體育賽事逾100%的收視增長強化了迪士尼的談判籌碼。播送糾紛的解決及未來賽季更具競爭性的NBA季後賽賽程，將使此部門恢復成為成長貢獻者。
資本配置與戰略更新
迪士尼將2026財年股份回購目標提高至至少USD 90億，較原先的USD 80億上調，部分得益於將其持有的A+E環球媒體50%股權出售予赫斯特集團所得的約USD 12億現金收益。公司計劃在2026財年跨所有平台投入USD 240億於內容製作，並重申2027財年調整後每股盈餘將錄得雙位數增長。
投資啟示
多頭論點聚焦於串流媒體的拐點。USD 7.12億的營業利益及13%的利潤率表明DTC投資週期已達峰值。在SVOD營收保持10%以上增長的同時，將利潤率擴大至迪士尼管理層「娛樂串流媒體營業利潤率達雙位數」的目標，將驗證平台的長期盈利能力。
空頭將審視超越預期的業績質量。USD 1億的關稅退款虛增了國內主題樂園的營業利益；剔除後，國內主題樂園增長約22%——成績不俗，但並非標題所示數字。國際主題樂園−13%的表現使體驗部門暴露於全球宏觀及匯率風險之中。營收未達預期（USD 25.25B對比預估USD 25.4B）源自娛樂部門，顯示院線及線性業務表現仍波動不定。
指引維持不變，未予上調。重申約12%的調整後每股盈餘增長（不含第53週）大體與報告前市場預估約USD 6.85相符。盤前+3%至~USD 101的漲幅反映市場對業務順利執行的寬慰，而非新的正面驚喜。
2026財年第四季（截至9月27日）三大關注點： 1. 串流媒體利潤率可持續性 — DTC營業利益能否維持在USD 6億以上？第三季數字或受惠於漲價後有利的流失時機。 2. 體育播送糾紛解決 — 確認對方及時間表將釐清第四季體育部門營業利益能否反彈。 3. 國際主題樂園復甦 — 該部門−13%的跌幅是週期性的（旅遊業正常化）還是結構性的（匯率驅動的定價壓力），對體驗部門的長期指引至關重要。
本文僅供參考，不構成投資建議。LineVest並非已登記的投資顧問。
資料來源： - The Walt Disney Company 2026財年第三季業績評論（thewaltdisneycompany.com） - Benzinga：迪士尼憑藉串流媒體激增重拾魔力（benzinga.com） - ProActive Investors：串流媒體獲利翻倍，迪士尼第三季業績超出預估（proactiveinvestors.com） - LevelFields：迪士尼每股盈餘超越預期，惟營收未達目標（levelfields.ai） - NewscastStudio：迪士尼串流媒體獲利翻倍以上，達USD 7.12億（newscaststudio.com） - CNBC：迪士尼DIS 2026年第三季業績（cnbc.com）
