CVS Health 2026年第二季：營收$106.1B超越預期，Aetna醫療給付比率降至87.4%，保險業務展現反轉
摘要 - 2026年第二季調整後每股盈餘$2.58，超越市場預估$1.85達39%；GAAP每股盈餘$2.31，對比去年同期$0.80 - 營收達$106.1 billion（年增7.3%），超越分析師共識預測$100.1B - Aetna醫療給付比率（MBR）由89.9%改善至87.4%——保險利潤率危機趨近尾聲的最明確訊號 - 全年調整後每股盈餘指引上調至$7.90–$8.10（原為$7.30–$7.50）；營運現金流指引提高至≥$11.5B（原為≥$9.5B） - 與禮來達成GLP-1新合作：自2026年第四季起，Zepbound及Foundayo定價將顯示於CVS應用程式，並提供$29 MinuteClinic虛擬門診服務
第一部分：CVS公布之業績
CVS Health（NYSE: CVS）於8月5日公布2026年第二季業績，全面超越預期，盤前股價上漲約1%。
2026年第二季主要財務指標
| 指標 | 2026年第二季 | 2025年第二季 | 變動 |
|---|---|---|---|
| 總營收 | $106.1B | $98.9B | +7.3% |
| GAAP營業利益 | $4.7B | $2.4B | +97.5% |
| 調整後營業利益 | $5.2B | $3.8B | +35.4% |
| GAAP稀釋每股盈餘 | $2.31 | $0.80 | +189% |
| 調整後每股盈餘 | $2.58 | $1.81 | +42.5% |
| 調整後每股盈餘共識預測 | $1.85 | — | 超越約39% |
各業務部門營收
| 業務部門 | 2026年第二季營收 | 年度變動 |
|---|---|---|
| 健康服務（PBM／藥局） | $51.8B | +11.5% |
| 醫療保險福利（Aetna） | $37.5B | +3.5% |
| 藥局暨消費者健康 | $33.8B | +0.7% |
各業務部門調整後營業利益
| 業務部門 | 2026年第二季調整後營業利益 |
|---|---|
| 醫療保險福利 | $2.4B |
| 健康服務 | $1.7B |
| 藥局暨消費者健康 | $1.5B |
全面上調業績指引
| 指標 | 原指引 | 新指引 |
|---|---|---|
| 調整後每股盈餘 | $7.30–$7.50 | $7.90–$8.10 |
| GAAP稀釋每股盈餘 | $6.24–$6.44 | $6.84–$7.04 |
| 營運現金流 | ≥$9.5B | ≥$11.5B |
| 總營收 | — | ≥$414.0B |
截至第二季，CVS今年迄今已產生$10.6 billion營運現金流——此水準已超越其先前全年指引下限。
第二部分：投資人須知
Aetna保險業務反轉已成真——數字為證
CVS第二季財報中最關鍵的單一數據，是醫療給付比率（MBR）87.4%，較2025年第二季的89.9%下降。MBR衡量保險公司支付醫療理賠佔保費收入的比例；數值越低代表保留利潤越高。
就背景而言，在管理式醫療領域，MBR高於89–90%通常被視為不獲利。CVS旗下Aetna部門在2024年大部分時間及2025年初均高於此門檻——這是CVS股價在2023年至2025年初期間跌去約半數市值的主要原因。Aetna必須承擔疫情後醫療使用率攀升所帶來的損失，而這正是其在早期保單週期中定價偏低所埋下的隱患。
MBR改善250個基點，顯示Aetna的重新定價努力——將較高成本轉嫁至2026年保費——已開始見效。若此趨勢持續至2026年下半年，該部門有望自2022年以來首度回歸可持續獲利水準。
醫療保險福利部門單季調整後營業利益達$2.4 billion，對比去年同期幾近於零，是此次復甦最清晰的財務體現。
$11.5B現金流指引：CVS真正的信心訊號
上調每股盈餘指引是慣常做法；上調營運現金流指引則更難造假。CVS決定將營運現金流目標從≥$9.5B提高至≥$11.5B——增加$2 billion——顯示管理層對保險利潤率改善的持久性具有高度信心，並非一季的異常表現。在今年迄今已產生$10.6B的情況下，新的下限實際上是宣示下半年不會回吐這些成果。
GLP-1策略布局：CVS押注成為便利醫療中心
與禮來（Eli Lilly）的合作夥伴關係——將在CVS應用程式中直接顯示Zepbound（替西帕肽，適用於肥胖症）及Foundayo（替西帕肽，適用於第2型糖尿病）的定價——之所以重要，有兩項原因。
首先，這使CVS成為一個定價透明的據點，而在此藥物類別中，費用不透明一直是消費者的痛點。當日藥局取藥結合$29 MinuteClinic虛擬諮詢（低於標準定價），使CVS成為GLP-1類別的低門檻入口——該類別預計至2030年代中期在全球市場規模將達$150 billion。
其次，這進一步強化了公司的垂直整合論點：CVS不僅透過其藥品福利管理機構（Caremark）配發GLP-1處方受益，還可透過MinuteClinic收取患者就診費用，並直接獲取更大的處方量。
投資人應關注：GLP-1業務量是否將反映於第三季藥局暨消費者健康部門的成長——本季該部門僅年增0.7%，為三大部門中最弱。
潛在風險
MBR的持久性：Aetna的MBR改善表現亮眼，但管理式醫療歷史上一向波動劇烈。若第三季醫療使用率再度攀升——流感季節、極端高溫事件，或疫情後需求激增——在重新定價完全落實於2027年保單年度之前，MBR可能再度擴大。
債務負擔：CVS持有約$60 billion長期債務，這是2018年以$69 billion收購Aetna及後續收購Signify Health與Oak Street Health所遺留的包袱。即便營業利益回升，高利率仍持續對利息支出形成壓力。
藥局給付壓力：藥局暨消費者健康營收僅年增0.7%。聯邦給付改革，以及亞馬遜藥局（Amazon Pharmacy）與馬克·庫班（Mark Cuban）旗下Cost Plus Drugs的競爭，持續侵蝕處方利潤。
股價背景
CVS股價進入第二季財報時，已從2025年近$44的低點大幅反彈約一倍，回升至約$73。依據新的$7.90–$8.10指引計算，公司預期本益比約為9倍，仍低於聯合健康集團（UnitedHealth Group，UNH，約13倍）及信諾（Cigna，CI，約11倍）等管理式醫療同業。估值差距反映市場對Aetna多年重新定價周期的持續疑慮，但本季數據已大幅削弱空頭論點。
CVS Health Corporation（NYSE: CVS）是美國最大的醫療保健公司之一，透過其Aetna子公司經營藥品福利管理、零售藥局及管理式醫療保險業務。
本文僅供資訊參考，不構成投資建議。所有數據均來源於CVS Health 2026年第二季業績新聞稿及投資人電話會議資料。
資料來源： - CVS Health 2026年第二季業績新聞稿——CVS投資人關係 - CVS Health 2026年第二季業績超越預期，禮來減重藥物合作案——Yahoo Finance - CVS大幅超越預期，上調業績指引——CNBC - CVS Health 2026年第二季營收達$106.1B——StockTitan
