挪威郵輪第2季獲利上升，郵輪利潤率下降

挪威郵輪控股第2季淨利上升，郵輪業務利潤率卻下降

挪威郵輪控股透過挪威郵輪、大洋郵輪和麗晶7海郵輪銷售郵輪假期及船上服務。在截至2026年6月30日的季度，淨利達2億2,260萬美元，但營業利潤下降14.3%。匯兌收益，以及去年債務再融資費用不再出現，解釋了兩者走勢為何不同。船隊擴大帶動銷售，但公司仍需要更多訂位和額外借款，才能支撐投資計畫。

分析期間：2026的第2季及上半年。資料截止日：紐約時間2026年10月18日；重大後續融資已核實至10月15，審閱的最新營運更新日期為9月30。

1. 載客空間增加帶動銷售，但船票收入成長較慢

挪威郵輪控股的運載能力成長快於營收。新船讓公司有更多艙位可供銷售。營收上升4.9%，而運載能力上升8.9%；運載能力指船上標準乘客艙位數乘以航行天數。這項差距很重要，因為船隊擴大也會增加船員、燃料、維護及折舊成本。

截至6月30，挪威郵輪控股營運35艘船，約有75,000個床位。挪威露娜號於20263月加入船隊。管理層表示，該季營收增加主要來自新船。

合併數據	2025第2季	2026第2季
總營收，百萬美元	2,517.5	2,640.5
船票收入，百萬美元	1,709.0	1,729.8
船上及其他收入，百萬美元	808.5	910.7
可用乘客床位日，百萬	6.052	6.590
入住率	103.9%	102.4%
淨收益率，每可用床位日美元，公司的非公認會計準則指標	304.34	298.10

資料來源：20266月的10-Q表格，合併損益表，第3頁；附註1，第9頁；營運統計及淨收益率調節表，第31至32頁；營收說明，第35頁。入住率以每間客艙2名乘客、每間單人艙1名乘客計算，因此客艙若住進更多乘客，入住率可超過100%。

船票收入僅成長1.2%，船上及其他收入則成長12.6%。後者包括飲品、賭場、岸上遊覽、特色餐飲及其他服務。按實際乘客航行天數計算，船票每日收入從$271.75降至$256.43；船上及其他服務的每日收入則從$128.56升至$135.00。這些服務增加的收入，小於船票收入減少的金額。這些平均數也受航線和套裝行程內容變化影響，並非相同艙房價格的比較。

淨收益率有助於區分營收成長與船隊擴大的影響。計算時，公司先從營收扣除佣金、交通及其他直接船票成本，以及直接船上服務成本，再將餘額除以可用乘客床位日。這筆餘額仍須支付船員、燃料、行政及船舶成本。公司公布的淨收益率下降2.1%，顯示每單位運載能力可用於支付這些費用的金額減少。

資料來源：20266月的10-Q表格，財務資料，第29頁；營運統計及調節表，第31至33頁。每乘客每日金額依公布的營收及乘客航行天數計算；計算所用數據列於下文。

拉長時間比較，降幅較小，但仍值得注意。2024第2季的淨收益率為$296.31，於2025升至$304.34，再於2026回落至$298.10。最新數值只比2年前高0.6%。公司擴大了可銷售的運載能力，但每個床位對支付營運成本的貢獻並未同樣明顯地增加。

資料來源：20256月的10-Q表格，「調整後毛利及淨收益率」調節表，2024及2025的第2季欄；20266月的10-Q表格，第32頁。這3個數值均採用各期公布的匯率，並未將3年的數據換算為相同匯率。

航行目的地的組合也改變了。第2季北美目的地的營收從12億9,100萬美元升至15億5,300萬美元，歐洲營收則從9億6,380萬美元降至8億1,500萬美元。這裡指郵輪造訪的目的地，並非旅客的居住國家。過去3個會計年度，總營收約有84%來自美國客源。將船舶調往不同地區會改變營收組合，但公司仍依賴美國旅客。

資料來源：20266月的10-Q表格，附註3，「營收分類」及「地理區域集中度」，第13頁。

2. 燃料與船舶成本壓縮營業利潤；融資相關項目推高淨利

郵輪業務每美元營收留下的營業利潤減少了。第2季營業利潤率，也就是營收中留下多少作為營業利潤，從16.8%降至13.8%。上半年的比較也呈現相同方向：營收上升7.0%，營業利潤卻下降4.6%。

合併公布業績，除註明外均為百萬美元	2025第2季	2026第2季	2025上半年	2026上半年
營業利潤	423.8	363.3	624.8	596.3
營業利潤率，計算值	16.8%	13.8%	13.5%	12.0%
淨利或淨損	30.0	222.6	−10.3	327.2
稀釋每股盈餘，美元	0.07	0.48	−0.02	0.71

資料來源：20266月的10-Q表格，合併損益表，第3頁；附註2的每股盈餘調節表，第10頁。上半年數據涵蓋1月至6月，並非第2季業績。

燃料是主要成本壓力。季度燃料支出從1億5,740萬美元升至2億1,940萬美元。公司公布，扣除燃料價格保障合約的影響後，每公噸燃料成本從$659升至$888。因此，成本增加不只是因為營運更多船舶，所用燃料本身也變貴了。

資料來源：20266月的10-Q表格，第3頁；2026年7月30日的業績新聞稿，「燃料」。

其他成本也隨船隊擴大及組織調整而上升。季度船員薪資及相關成本從3億4,610萬美元增至3億9,460萬美元。折舊與攤銷，即把船舶和其他資產的成本分攤至其使用年限的費用，從2億4,380萬美元升至2億7,120萬美元。行銷及行政費用從3億9,310萬美元增至4億1,920萬美元；管理層指出，遣散費增加是其中一項原因。整體而言，營收增加1億2,300萬美元，小於營業費用增加的1億8,360萬美元。

部分非燃料成本控制得較好。公司調整後的每可用乘客床位日郵輪成本，不含燃料，為$163.82，與先前的$163.67幾乎相同。這項指標扣除了直接銷售成本、股票薪酬，以及指定的組織調整與顧問費用。它顯示公司對部分非燃料成本的控制情況，但未包含壓低公布利潤的燃料和折舊壓力。

資料來源：20266月的10-Q表格，第3頁；調整後成本調節表，第33頁；費用說明，第35至36頁。

淨利上升，是因為營業利潤以下的項目大幅變動。其他收入與費用改善1億8,990萬美元，主要反映歐元計價債務的匯率變動。淨利息費用減少6,590萬美元，但去年同期包含6,840萬美元的債務清償及修改費用。若僅剔除這些費用，2025季度的淨利息費用為1億6,830萬美元，2026則為1億7,090萬美元。因此，公布的費用降幅不足以證明持續性的融資支出已降低。

管理層公布的調整後淨利，與帳面淨利呈現不同情況：它從2億5,730萬美元降至2億2,200萬美元。計算調整後淨利時，公司剔除歐元債務的匯率影響及指定費用；計算每股盈餘時，若假設某些可交換票據已轉換為股票，還會加回部分利息。確切的調節過程列於計算附註。股票薪酬是反覆發生的員工成本，組織調整也可能需要支付現金，因此不能直接把這項調整後數字視為可持續的現金利潤。

資料來源：20266月的10-Q表格，調整後淨利調節表，第34頁；利息及其他收入說明，第35至36頁；市場風險說明，第40頁。

3. 客戶預付款支撐現金流，但不足以支付船舶投資

營業現金流約可支付上半年資本支出的3季。挪威郵輪控股的營業活動產生14億1,400萬美元現金，購置不動產及設備的淨支出為18億9,400萬美元。兩者相差4億8,030萬美元，說明為何公司在上半年獲利，仍需要融資。

合併現金流數據，百萬美元	2025上半年	2026上半年
淨利或淨損	−10.3	327.2
非現金及其他淨利轉現金調整	817.3	564.8
營業資產與負債變動帶來的現金	587.1	522.0
營業現金流	1,394.1	1,414.0
資本支出：購置不動產及設備淨額	1,858.9	1,894.4
自由現金流：營業現金流減資本支出	−464.8	−480.3

資料來源：20266月的10-Q表格，合併現金流量表，第6頁。資本支出以正數列示，代表現金用途。合併列示的調整項目及完整的現金調節過程於下文說明；此處的自由現金流是計算值，並非公認會計準則的小計。

客戶通常在出航前付款。挪威郵輪控股在提供航程前，將收到的款項記為預收船票款。上半年，這項收款時間差為營業現金流增加4億8,200萬美元，低於去年同期的7億810萬美元。這筆貢獻縮小，有助於解釋為何帳面淨利大幅上升，營業現金流卻只成長1.4%。

同時，應付帳款與應計費用合計帶來1億4,070萬美元現金，2025的上半年則為2,650萬美元。這些款項是已入帳、但尚未付現的帳單和其他費用。存貨與預付款耗用1億1,020萬美元現金。因此，現金流量表顯示，營運資金除了來自已完成的郵輪航程，也來自客戶預付款及延後支付款項。

資料來源：20266月的10-Q表格，第6頁及「現金來源與用途」，第37頁。

截至6月30，預收船票款為36億5,100萬美元，高於年底的32億100萬美元。其中，按營收會計規則分類、範圍較窄的合約負債為28億美元；依取消政策，約40%可以退款。申報文件另指出，預收船票款所含的大部分訂金可以退款。因此，不能把40%這個比例套用到全部36億5,100萬美元的餘額。這些客戶付款為營運提供資金，但公司仍須完成相應航程，也可能面臨退款要求。

在特定情況下，信用卡處理商可要求挪威郵輪控股為預收款項提撥擔保準備金。截至6月30，公司無須提撥。若日後需要提撥，部分客戶付款便無法用於支付船舶款項及其他用途。

資料來源：20266月的10-Q表格，資產負債表，第5頁；附註3，第13頁；附註10，第22至23頁。

借款填補了投資資金缺口。上半年的借款所得比還款多5億4,330萬美元。扣除股份獎勵結算款和融資費用後，融資活動提供了4億9,280萬美元。現金僅增加820萬美元，達到2億1,810萬美元。財報未顯示現金股利或公開買回股份的支出；3,010萬美元的付款用於限制性股票單位的淨額結算。管理層把可用資金用於船隊和應付款項，而非向股東分配現金。

資料來源：2026年6月的Form 10-Q申報文件，現金流量表，第6頁；權益變動表，第7頁。

4. 新船擴大業務，也增加未來付款

船舶投資主導資產負債表，也決定下一階段的資金需求。不動產及設備增加13億6,900萬美元，達到204億3,800萬美元，主因是挪威Luna號交付。相關造船貸款約為1.0十億歐元，固定利率為1.91%，於2038年2月到期，每半年還款一次。出口信貸融資支付了該船合約價格的80%。這種與造船掛鉤的融資有明確好處：公司可在船舶營運的多年期間分攤大部分購船成本。

資產負債表的其他項目未顯示大量旅客款項尚未收回。應收款總額由2億9,170萬美元降至2億7,700萬美元；客戶應收款由1億230萬美元降至9,860萬美元，主要是尚在處理中的刷卡款項。存貨由1億3,820萬美元升至1億6,130萬美元，預付款及其他流動資產則由4億9,880萬美元升至6億970萬美元。這些營運資產需要現金，但規模遠小於船隊投資。

權益，也就是資產帳面價值扣除負債後的餘額，增加3億6,300萬美元，主因是上半年的獲利減少了過去累積的虧損。累積虧損仍達52億3,900萬美元。借款增加4億2,860萬美元，因此權益改善並不代表債務減少。申報文件顯示商譽和商標名稱資產沒有變動；其餘額列於下方附註。

資料來源：2026年6月的Form 10-Q申報文件，資產負債表及權益變動表，第5及7頁；附註3、6及7，第13至15頁。此處借款按帳面價值合計一年內到期款項與長期債務。權益變動的核對列於計算附註。

公司列出至2037年將交付的16艘新船，但其中4艘的訂單以取得融資為條件。其餘12艘已生效訂單的合約總價約為195億美元，其中186億4,800萬美元尚待支付。挪威郵輪有109億美元已承諾但尚未動用的出口信貸額度。融資可支付約80%的說法，適用於個別符合條件的船舶；12艘已生效訂單中，有4艘尚未取得這類融資。若把80%套用到全部訂單，就會高估可用資金。

管理層預計，2026年剩餘期間的新船及成長投資，包括私人島嶼項目，將達13億美元，另有約2億美元的其他資本支出。計畫提取的船舶融資可支付7億美元。因此，在支付現有債務的本金和利息7億9,210萬美元之前，仍有約8億美元需要籌措。未來營運收入、可用信貸及其他資金須支付這些需求；合計需求約為16億美元，尚未扣除營運收入。這並非新增借款的預測。

資料來源：2026年6月的Form 10-Q申報文件，附註10，第21頁；未來資本支出承諾，第37頁；重大現金需求，第39頁。估算採用申報文件中的匯率，時間早於10月的再融資。

長期承諾也包括船舶以外的項目。6月的營業租賃負債合計9億4,400萬美元。日期為2025年12月31日的最新詳細年度付款表顯示，未折現的營業租賃付款合計21億6,100萬美元，其中2026年到期9,090萬美元，2027年到期8,130萬美元。這些租約主要涉及港口、辦公室、倉庫和設備。相關現金付款與償債支出並存，而帳上租賃負債已折算為目前的美元價值。

資料來源：2026年6月的Form 10-Q申報文件，附註4，第13頁；2025年Form 10-K申報文件，附註6，第F-17至F-18頁。這份年度租賃付款表並非新編製的2026年6月付款表。

5. 10月的融資提高了資金調度彈性，但近期有一項條件

10月的融資增加信貸額度，同時仍須支付可觀的利息。10月15，挪威郵輪的營運子公司發行9億5,000萬美元、利率為8.75%、於2031年到期的票據。所得款項協助贖回5億2,500萬美元、利率為6.125%、於2028年到期的票據，償還循環信貸額度中的3億7,630萬美元，並提前償還4,220萬美元的船舶貸款。新票據每年須支付8,310萬美元的票面利息；這是新票據本身的利息總額，並非償還其他債務後利息的淨增額。

循環信貸額度的承諾金額由24億8,600萬美元增至28億100萬美元。加上還款，在計入其他變動及條件之前，可借款空間按計算增加約6億9,130萬美元。這不是更新後的現金餘額。這項交易將1筆債務的到期日延後，也恢復了信貸額度。

資料來源：2026年10月15日的Form 8-K申報文件，第1.01至1.02項。以百萬美元計算：年度票面利息＝950 × 8.75%；新增可借款空間＝2,801 − 2,486 + 376.3。

該信貸額度原定於2030年1月到期，但部分條件可能使還款日提前。其中一項明確的檢驗日期是2026年11月17日。若相關2027年到期的可交換票據尚未償還，或未以到期日晚於2030年4月23日的新債再融資，且依合約定義的「自由流動性」低於8億美元，該額度就會在當日到期。自由流動性包括不受限制的現金和符合條件的未動用信貸額度，並非只有現金。於6月30，這2組票據的本金合計2億1,620萬美元。這是一個明確的資金檢驗時點，並不表示公司已違約。

信貸協議也要求自由流動性至少達2億5,000萬美元，並適用其中列明的貸款人保障條款。其他檢驗限制債務相對於合約定義資本的比率，以及借款相對於抵押品的比率。這些合約計算有特定定義，單靠一般資產負債表不足以算出距離違反條款還有多少餘地。挪威郵輪表示，截至6月30，公司遵守所有債務契約條款，並以約150億美元的資產作為抵押。

資料來源：10月15的信貸協議修正案，修訂後協議對「自由流動性」及「循環信貸額度到期日」的定義，以及第6.12至6.15條；10月15的Form 8-K申報文件，第1.01項，日期為11月17；2026年6月的Form 10-Q申報文件，附註7，第15至16頁；資金來源，第39頁。

在這些交易之前，6月的可用流動資金約為15億美元，包括2億1,810萬美元現金及13億美元未動用的循環信貸。管理層預計資源足以應付其後至少12個月的需求。不過，6月的債務付款表顯示，2030年集中有39億5,000萬美元的本金須償還。把付款延至較後年度，仍須為屆時到期的債務籌措資金。

資料來源：2026年6月的Form 10-Q申報文件，附註2，第9頁；附註7，第15頁；流動資金討論，第36至37頁。完整的6月債務付款表列於下方，並非按10月交易後情況編製的備考付款表。

6. 業務好轉既要削減成本，也要改善需求

挪威郵輪自己的披露指出銷售執行方面的問題，而9月的資料提供了令人鼓舞的相反證據。在提交Form 10-Q時，公司表示，未來12個月的預訂量低於其認為理想的水準。公司把挪威郵輪品牌面臨的壓力歸因於自身的執行難題及中東衝突。管理層也指出，銷售策略與船舶部署並未配合。只有吸引足夠顧客，且收費能支付新增成本，增加運力才有幫助。

競爭對手的業績有助區分公司自身的執行問題與行業情況。皇家加勒比郵輪表示，按固定匯率計算，其2026年第2季的淨收益率成長1.2%，並指出臨近啟航日期的需求較強。品牌和航線不同，不能直接比較兩家公司的每美元收益率，但同業業績的變化方向有參考價值：另一家大型業者在同一季度提高了這項指標。因此，挪威郵輪如何吸引需求及部署船舶，仍是解釋其表現的關鍵。

資料來源：2026年6月的Form 10-Q申報文件，預訂情況更新及策略討論，第29至30頁；皇家加勒比郵輪於2026年7月28日發布的業績公告，「2026年第2季業績」及「預訂與船上收入更新」。對競爭情況的結論，是根據兩家公司各自的披露作出的推論。

挪威郵輪的應對措施結合了銷售調整、削減成本和目的地投資。管理層設定了每年節省1億2,500萬美元行銷及行政開支的目標，之後又找出約1億美元的節省空間，主要來自整合技術供應商，以及節省薪資和福利支出，涵蓋資本支出與行政開支。按年計算的節省額，是措施落實後預期每年達到的水準，並非已在2026年全數實現。由於部分節省涉及資本支出，合計金額不能視為營業利益會增加相同數額。管理層預期最新措施在2026年的影響有限。

大鐙礁島讓吸引需求的計畫有了具體項目。9月2的公告記錄了新建Great Tides水上樂園的預覽活動，並安排於9月4向公眾開放。水上樂園門票、別墅及其他付費選項可增加收入；擴建後的設施也可提高加勒比海航線的吸引力。能否獲益，取決於是否吸引更多付費遊客和郵輪預訂；公司未披露該項目對利潤的貢獻。

資料來源：2026年6月的Form 10-Q申報文件，策略性成本優化，第30頁；9月2的大鐙礁島公告，預覽活動、計畫向旅客開放的日期及付費設施。開放日期依公告記載，並未獨立核實實際接待旅客的情況。

管理層也在改變舊船的使用方式。挪威Sky號、挪威Sun號及7 Seas Navigator號的長期租船協議，將船舶使用權交給其他業者，並附帶購買選擇權。公司表示，此舉旨在提高船隊效率和競爭力。7月達成的Oceania Sirena號出售協議，計畫在出售後回租至2028年春季，讓公司釋出投入船舶所有權的資金，同時暫時維持該船的航程。已審閱的資料可確認協議及預期時間，但未顯示出售已完成或已收到款項。評估這些交易，應看釋出多少現金及保留哪些義務，而不只是船舶數量是否減少。

資料來源：2026年6月的Form 10-Q申報文件，附註4，第14頁；附註13，第23頁；船隊優化策略，第30頁。

7月的展望仍具挑戰：管理層預測，按固定匯率計算，全年淨收益率將下降約5%，調整後稅息折舊及攤銷前利潤約為25億美元，調整後淨利潤約為7億美元。調整後稅息折舊及攤銷前利潤，排除了利息、稅項、折舊、攤銷，以及公司進一步作出的調整；它不能衡量投資船舶後還剩多少可用現金。9月30，挪威郵輪表示，第3季業績預計將高於7月公布的預測，主因是收入表現較好，同時重申全年展望。這顯示表現優於原定計畫，但還不是已公布的第3季業績，也不足以證明復甦能持續。

同一份9月的更新預測，在已宣布的融資交易後，2027年淨利息支出將介於8億6,000萬美元至8億8,000萬美元。因此，銷售改善還須帶來足夠的營業利益，才能支付可觀的融資費用及船隊營運成本。

資料來源：7月30的業績公告，「2026年全年展望」及非公認會計準則指標的定義；2026年9月30日的Form 8-K申報文件，第7.01項。所有展望數字均為管理層在所列日期作出的預測。

7. 匯率風險與訴訟也可能與造船爭用現金

即使旅客預訂情況不變，公司的現金需求也可能改變。截至6月30，仍有13.3十億歐元的造船付款未以匯率避險合約保障；這類合約用於限制匯率變動的影響。挪威郵輪估計，歐元若變動10%，這些款項的美元價值將變動約15億美元。歐元走強會提高以美元計算的成本。這項風險尤其相關，因為大多數顧客來自美國，而船舶合約以歐元計價。

燃油價格也只有部分受到保障。公司已為2026年剩餘期間預計購買的燃油約52%，以及2027年預計購買的燃油約38%進行避險。這些合約可降低部分價格風險，但未鎖定全部燃油費用。截至6月30，現有債務的90%採固定利率；基準利率若上升1個百分點，每年利息支出將增加約1,530萬美元。這項估算尚未考慮計入造船成本、而非立即列為利潤減項的利息。固定利率限制了市場利率變動的即時影響，而匯率和燃油價格仍是重要的變動來源。

資料來源：2026年6月的Form 10-Q申報文件，市場風險披露，第40至41頁。這些是截至6月的敏感度估算，並非預測，也不能相加作為合併虧損情境。

Havana Docks訴訟仍是一項重大的潛在負擔。2022年對挪威郵輪作出的判決金額約為1億1,290萬美元。最高法院於2026年5月21日撤銷了先前駁回此案的上訴法院裁決，並發回繼續審理；其判決於6月22正式發出。在Form 10-Q的申報日期，挪威郵輪認為敗訴有合理可能，但尚未達到很可能發生的程度，因此未列帳負債。過去的判決金額不是最終付款額的新估計，但公司6月的現金只有2億1,810萬美元，足見此案的重要性。

資料來源：2026年6月的Form 10-Q申報文件，附註10，第22頁；最高法院於2026年5月21日發表的意見書，第1至2頁；最高法院案件紀錄24-983，5月21、6月22及8月5的記錄。公司的敗訴風險評估以申報日期為準，並非在10月重新核實的評估。

報告列出的稅費較小：上半年稅前利潤為3億3,360萬美元，稅費為640萬美元。年度申報文件解釋了百慕達和美國對國際航運收入的稅務豁免有多重要。公司也對百慕達的遞延所得稅資產提列全額備抵，表示這些潛在的未來稅務利益未被列為可使用的資產。對業務而言，持續符合豁免資格，比假設所有結轉的稅務虧損都會帶來現金節省更重要。

資料來源：2026年6月的Form 10-Q申報文件，第3頁；2025年Form 10-K申報文件，附註12「所得稅」，包括航運收入豁免及評價備抵，第F-34至F-38頁。

8. 業務有望復甦，但光靠增加運能還不夠

挪威郵輪有籌資選項，也提出了可信的營運應對措施，但第2季的業績尚未顯示業務已經好轉。新船帶動營收增加，部分非燃油成本受到控制，9月公布的營收近況也優於管理層先前的預期。10月的融資讓公司有更多空間落實計畫。

尚待解決的是，如何讓新增的運能帶來更多收入，同時控制整支船隊的營運及融資總成本。如果訂位增加，且票價能帶來利潤，郵輪業務的獲利和預收現金都會改善。如果每個船位帶來的收入持續承壓，即使匯率變動推高帳面淨利，公司也會更難負擔船舶相關承諾和融資成本。接下來的關鍵證據，是訂位改善能否反映在公布的營業利益率和現金流入上，以及公司能否達成11月的融資條件。

資料來源：6月2026的10-Q表格，營運業績與流動資金，第31至39頁；9月30的營運近況，項目7.01；10月15的融資申報文件，項目1.01。對整體業務的評估是根據這些證據作出的推論。

---

報告依據：公司、期間與證據

本分析採用挪威郵輪控股有限公司依美國一般公認會計原則（GAAP）編製、截至2026年6月30日的未經審計合併10-Q表格，申報日為2026年8月3日；CIK為0001513761，申報編號為0001104659-26-089657。旗下3個品牌合併列為1個應報告部門；本文沒有推算各品牌的獨立利潤。第2季比較20264月至6月與20254月至6月；上半年現金流量涵蓋1月至6月。資產負債表比較2026年6月30日與2025年12月31日。原以千為單位呈報的金額，依標示換算為百萬或十億。

提供的完整申報文件是主要證據。相關的美國證券交易委員會XBRL資料，已按同一申報編號、美元單位及實際起訖日期核對；標為「Q2」的資料仍可能涵蓋6個月。歷史文件及其後發布的文件均列在相關敘述旁。10月18的研究截止日期，不代表已核實第3季財報或截至當天的每一項發展。

資料來源：美國證券交易委員會申報索引與受理紀錄；美國證券交易委員會公司財務資料；2025的10-K表格，附註2，部門報告政策。

計算說明：營收、利潤率與淨利變動

成長率的算法是以當期金額除以上年同期金額，再減去1。營業利益率是營業利益占營收的比例。以百萬美元計算，第2季的利潤率分別為363.327 ÷ 2,640.544 = 13.76%及423.836 ÷ 2,517.497 = 16.84%，下降3.08個百分點。上半年的利潤率分別為596.270 ÷ 4,971.765 = 11.99%及624.778 ÷ 4,645.050 = 13.45%。

計算每日收入時，先將以百萬美元計的營收乘以1,000,000，換算成美元。每旅客日的票務收入，以2026的17億2,983萬8,000美元除以6,745,954天，並以2025的17億898萬5,000美元除以6,288,800天。船上收入則分別以9億1,070萬6,000美元和8億851萬2,000美元除以相應天數。計算淨收益率時，從營收扣除佣金、交通及其他費用，以及直接船上成本，得到2026的19億6,443萬美元和2025的18億4,197萬8,000美元。再分別除以6,589,740和6,052,273個可供銷售的船位日，得出公司公布的$298.10和$304.34。

以下逐項列出公司公布的第2季淨利變動。金額均以百萬美元計；正數表示淨利增加。

從2025第2季到2026第2季	百萬美元
期初比較淨利，2025	29.992
營業利益變動	−60.509
淨利息費用減少	+65.895
其他收入與費用改善	+189.942
所得稅費用增加	−2.767
最終淨利，2026	222.553

單是歐元債務本金重新換算的結果，就從虧損1億2,190萬9,000美元轉為獲利3,266萬美元。這只是其他收入與費用變動1億8,994萬2,000美元的一部分；不能把整筆變動都歸於這項匯率因素。

資料來源：20266月的10-Q表格，第3頁、第31至35頁及第40頁。

計算說明：管理層調整後獲利與股數

下表重現管理層對第2季調整後淨利的計算。除註明股數和每股盈餘的列外，金額均以百萬美元計。計算從依GAAP列報的合併稅後淨利開始。加回的費用和沖銷的匯兌影響，均照申報文件揭露的數字處理；文件沒有另列這些項目的稅務調整，因此沒有套用假設稅率。部分債務可交換為股份。計算每股盈餘時，規則有時會假設交換已發生，將相關利息加回，並計入可能發行的股份。這些利息調整不會改變營業利益。

公司定義的調整後獲利計算	2025第2季	2026第2季
列報淨利	29.992	222.553
GAAP假設換股的利息調整	0.000	0.624
非現金遞延薪酬	0.987	1.104
股份薪酬	25.899	22.734
與維權股東相關的專業顧問費	0.000	0.175
重組成本	0.000	7.460
清償及修改債務的成本	68.435	0.000
沖銷歐元債務本金的匯兌損益	121.909	−32.660
非GAAP每股盈餘另作的假設換股利息調整	10.049	0.000
公司定義的調整後淨利	257.271	221.990
調整後每股盈餘採用的稀釋後股數，百萬股	502.252	463.932
調整後每股盈餘，美元	0.51	0.48

調整後淨利下降13.7%，但用來計算調整後每股盈餘的股數減少，使每股盈餘的跌幅較小。依GAAP計算的股數則朝相反方向變動：稀釋後加權平均股數從448.033百萬股增至463.932百萬股。只有可能發行的股份會使相應每股盈餘降低時，才會計入。因此，GAAP淨利與調整後淨利不同，計算採用的股數也可能不同。

實際已發行且流通在外的股份，從年底的455.257百萬股增至6月30的459.159百萬股。股東權益變動表顯示，上半年發行的股份來自員工計畫。因此，調整後每股盈餘計算所用股數下降，並非公司在公開市場回購股份的證據。5月，公司承諾以現金結算剩餘2個2027年到期票據系列的交換，以現金支付義務取代日後可能發行股份的義務。

資料來源：20266月的10-Q表格，資產負債表，第5頁；股東權益變動表，第7頁；每股盈餘，第10頁；可交換票據，第15頁；調整後淨利與每股盈餘調節表，第34頁。

計算說明：利潤如何轉為現金

下表從淨利出發，列出如何計入收款與付款，得出營業現金流量。正數增加營業現金，負數則減少營業現金。金額均以百萬美元計。

從淨利到現金流量	2025上半年	2026上半年
列報淨利或淨損	−10.303	327.219
加回折舊與攤銷	514.972	575.435
加回清償債務損失	117.938	0.000
加回股份薪酬	46.180	46.099
沖銷歐元債務匯兌損益	137.922	−70.298
其他調整	0.254	13.600
應收款項變動	−46.754	9.550
存貨增加	−11.319	−26.749
預付款項與其他資產變動	−89.441	−83.481
未付供應商款項變動	12.415	50.741
應計費用與其他負債變動	14.073	89.925
預收船票款變動	708.135	481.997
營業現金流量	1,394.072	1,414.038

現金流量表中的折舊與攤銷，也包括融資成本的攤銷。因此，2026的金額高於計入營業利益的531.921費用。匯兌調整扣除的是把債務換算為美元所產生的損益，並非客戶付款。

挪威郵輪2026上半年的籌資現金流量，來自借款所得1,755.848，扣除償還債務1,212.597、受限制股份結算款30.122，以及融資手續費和其他付款20.373後，剩下492.756。投資活動用去1,898.587，包括購置不動產及設備的1,894.361，以及其他投資付款4.226。

現金及約當現金變動核對，單位：百萬美元	2025年上半年	2026年上半年
期初餘額	190.765	209.893
營業活動現金流入	1,394.072	1,414.038
投資活動現金流出	−1,868.062	−1,898.587
融資活動現金流入	467.240	492.756
期末餘額	184.015	218.100

這兩份報表在此項核對中，都沒有單獨列出受限制現金。資產負債表的變動可能與現金流量表的變動不同，因為現金流量項目不包括非現金變動。例如，資產負債表上的預收船票款增加了450.608，但在現金流量核對中貢獻了481.997。本分析依各金額所列的用途使用。

資料來源：2026年6月的表格10-Q，第5至6頁及附註12，第23頁；2025年表格10-K，附註2「債務發行成本」。

計算說明：股東權益與合約付款

兩個期間的資產負債表都符合資產等於負債加股東權益。以下金額單位均為百萬美元。

資產＝負債＋股東權益	2025年12月31日	2026年6月30日
資產	22,541.401	24,011.710
負債	20,331.513	21,438.844
股東權益	2,209.888	2,572.866

有2項與收購相關的資產金額未變：商譽為135.764，指收購價高於所取得可辨認淨資產的部分；商業名稱為500.525，指所收購品牌的入帳價值。這兩項金額未變，因此沒有帶動總資產增加。

2026年上半年股東權益變動	百萬美元
期初股東權益	2,209.888
淨利	+327.219
股份酬勞	+46.099
受限制股份結算	−30.122
其他變動	−0.011
其他綜合收益，主要來自避險會計	+19.793
期末股東權益	2,572.866

向員工發行股份使0.004從資本公積轉入普通股股本，股東權益總額並未改變。期末資本公積為8,243.394，普通股股本為0.459。淨利使累積虧損縮減至−5,239.415。其他綜合收益使不計入淨利的累積損失縮減至−431.572。資產負債表沒有單獨列出庫藏股科目。

資料來源：2026年6月的表格10-Q，資產負債表及股東權益表，第5及7頁；附註5，第14頁。

下表列出截至6月30的合約付款負擔，單位為百萬美元。利息是用披露的債務償付金額減去預定償還的本金計算。計算假設申報文件中的基準利率維持不變，並未計入日後再融資或尚未動用的船舶融資額度未來提款。

付款期間	債務本金，含融資租賃	現有債務估計利息	剩餘造船款
2026年剩餘期間	477.842	314.215	1,004.238
2027	1,105.695	596.358	2,473.240
2028	1,340.922	553.551	1,467.973
2029	1,364.816	490.859	1,276.800
2030	3,949.587	374.138	3,238.843
2031	1,865.359	293.812	203.123
其後	5,363.524	368.026	8,984.137
合計	15,467.745	2,990.959	18,648.354

本金償還表與資產負債表採用不同的計量基礎：預定償還額合計15,467.745，而申報的債務帳面金額為流動部分1,141.370加非流動部分13,893.415，共15,034.785。兩者相差的432.960不是額外借款流入。債務帳面金額包含尚未攤銷的融資成本等會計調整；分析資金需求時，則採用合約規定的償還時間表。

截至6月30，流動負債比流動資產多5,054.871。預收船票款3,651.201占這項差額的很大一部分：除前文討論的退款權利外，公司主要須提供郵輪航程服務，而非立即償還銀行貸款。因此，評估流動資金時須一併考慮現金、可用融資額度、未來收入及付款承諾，而不能只看流動比率。

資料來源：2026年6月的表格10-Q，第5及7頁；附註5，第14頁；附註7，第15頁；附註10，第21頁；重大現金需求，第39頁；2025年表格10-K，附註2，債務發行成本會計政策。

本報告僅供一般資訊及企業分析之用，不構成投資建議。