達樂的業績復甦不只靠關稅退款
達樂透過社區門市銷售食品、家居用品和其他日常商品。在截至2026年7月31日的第2季，營業利益增加29.2%；扣除管理層估計的關稅退款收益及相關支出後，計算所得的增幅仍約為16.7%。顧客到店次數增加，門市經營表現也改善，為翻新計畫打下更穩固的基礎。不過，上半年產生的現金減少，使計畫中的股票回購可動用的餘裕縮小。
分析期間：2026會計年度的第2季及上半年。資料查核截止時間：紐約時間2026年10月17日。本文核實的最新財務展望發布於8月27日；查閱的後續產品公告則涵蓋至9月24日。
資料來源：達樂2026會計年度第2季的 10-Q 表格，合併損益表及管理層討論與分析，第7頁及第20–25頁；2026年8月27日的業績新聞稿，「2026會計年度第2季概覽」。退款的計算見第2節。
1. 顧客到店次數增加，帶動銷售，但每次購買的商品件數仍受控制
交易次數增加，加上每筆交易的消費金額提高，共同推動銷售成長。本季營業時間足以與去年同期比較的門市，銷售額上升3.5%。顧客到店次數增加2.0%，每筆交易的平均消費金額增加1.5%。
平均消費金額上升，仍需細看。達樂表示，零售價格提高推高了這項金額，但顧客每次購買的商品件數減少。到店購物的人次增加，購物籃中的商品件數卻顯示家庭預算仍有壓力。上半年的可比門市銷售額上升2.7%，其中到店次數增加1.7%，每筆交易的平均消費金額增加1.0%。
新門市也帶來銷售額。本季總銷售額增加5.2%，達到112億9,000萬美元，增幅高於可比門市銷售額。到7月底，達樂在美國48個州及墨西哥共有21,148家門市。公司申報1個營運部門；下表列的是商品銷售類別，並非分別申報獲利的業務。
| 商品銷售額，百萬美元 | 2025會計年度第2季 | 2026會計年度第2季 | 計算增幅 |
|---|---|---|---|
| 食品及日用品 | 8,819.9 | 9,263.0 | 5.0% |
| 季節性商品 | 1,106.1 | 1,187.7 | 7.4% |
| 家居用品 | 511.8 | 536.6 | 4.8% |
| 服飾 | 289.9 | 303.1 | 4.5% |
| 合計 | 10,727.7 | 11,290.4 | 5.2% |
資料來源：2026會計年度第2季的 10-Q 表格，附註8，第16–17頁；「淨銷售額」，第24–25頁。兩個季度各有13週，分別截至2025年8月1日及2026年7月31日。增幅按申報文件中未經四捨五入的金額計算。
所有商品類別的銷售額都增加，季節性商品增長最快。不過，食品及日用品約占銷售額增量的79%。其餘3類商品合計約占銷售額的18.0%，僅略高於一年前的17.8%。管理層表示，這些商品的毛利率一般較高；但它們的銷售占比變化不大，因此產品組合改變只能解釋有限的獲利改善。
這波復甦也有先前的變化作為背景。2024會計年度第2季的可比門市銷售額僅增加0.5%，季節性商品、家居用品和服飾的可比門市銷售額均下滑。到了2025會計年度第2季，可比門市銷售額增幅改善至2.8%，今年進一步達到3.5%。這段變化顯示門市需求的復甦範圍擴大，儘管顧客購買的商品件數仍很謹慎。
資料來源：2026會計年度第2季的 10-Q 表格，管理層概覽及主要績效指標，第20–22頁；2024年8月29日的業績新聞稿，「2024會計年度第2季重點」。
2. 關稅退款擴大了已在進行的獲利復甦
扣除估計的關稅退款淨收益後，獲利仍大幅改善。先看申報結果：達樂本季扣除利息與所得稅前的獲利為7億6,920萬美元，一年前為5億9,540萬美元。每銷售$100，留下$6.81的營業利益，高於先前的$5.55。
| 合併業績，除註明外均為百萬美元 | 2025會計年度第2季 | 2026會計年度第2季 | 2025會計年度上半年 | 2026會計年度上半年 |
|---|---|---|---|---|
| 淨銷售額 | 10,727.7 | 11,290.4 | 21,163.7 | 22,077.3 |
| 營業利益 | 595.4 | 769.2 | 1,171.5 | 1,407.7 |
| 營業利益率 | 5.55% | 6.81% | 5.54% | 6.38% |
| 淨利，扣除利息及稅款後 | 411.4 | 550.3 | 803.4 | 994.4 |
| 淨利率 | 3.84% | 4.87% | 3.80% | 4.50% |
| 稀釋後每股盈餘，美元 | 1.86 | 2.48 | 3.64 | 4.49 |
資料來源：2026會計年度第2季的 10-Q 表格，合併損益表，第7頁。上半年欄涵蓋26週；季度欄涵蓋13週。各項利潤率按未經四捨五入的金額計算。
本季，達樂開始收到先前依《國際緊急經濟權力法》繳納的關稅退款。公司已收到預期退款中的大部分，並把其中相當一部分用於促銷及調低日常售價。維持有吸引力的價格有助留住到店顧客，因此退款既支應了銷售措施，也提高了獲利。
管理層估計，扣除相關再投入後，剩餘收益使營業利益率提高0.66個百分點，並使稀釋後每股盈餘增加約$0.25。下列計算扣除的是這些淨收益，而非金額未揭露的退款總額。
| 第2季指標 | 2026會計年度申報值 | 扣除估計退款淨收益 | 2026會計年度扣除後計算值 | 2025會計年度申報值 | 扣除後計算增幅 |
|---|---|---|---|---|---|
| 營業利益，百萬美元 | 769.164 | −74.517 | 694.647 | 595.428 | 16.7% |
| 稀釋後每股盈餘，美元 | 2.48 | −0.25 | 2.23 | 1.86 | 19.9% |
資料來源：2026年8月27日的業績新聞稿，營業利益率及每股盈餘的估計值；2026會計年度第2季的 10-Q 表格，第7頁及第20頁。
計算說明：這些是依非美國公認會計原則計算的比較數字，並非公司申報的調整後盈餘。營業利益的扣除額，是本季銷售額112億9,038萬美元乘以0.0066，屬於稅前營業金額。每股盈餘的扣除額採用管理層另外提供、經四捨五入的稅後估計值；計算時並未套用稅率。前一年申報的金額維持不變。公司提及較大的0.81個百分點毛利率收益，屬於扣除營業費用前的影響，沒有用來計算營業利益。其他會計及業務影響仍留在這些計算結果中。
另1項助力是存貨成本費用減少。達樂採用後進先出法，亦即 LIFO 計算存貨成本；這種方法通常把較近期的進貨成本分配給已售商品。本季的 LIFO 費用由6,230萬美元降至1,680萬美元。減少的4,550萬美元提高了稅前獲利，並仍計入上方比較。期中的 LIFO 費用依據對年底存貨及成本的估計，因此年度最終計算可能使其改變。
銷售額扣除商品及配送成本後留下的比例，稱為毛利率，由31.34%升至32.60%。除了退款和較低的 LIFO 費用，管理層也指出配送成本下降帶來助益。更多商品降價出售及運輸成本上升則抵消了部分助益。門市及行政費用占銷售額的比例維持在接近25.8%。門市和設備的成本分期列為費用，稱為折舊；其占銷售額的比例上升。管理層表示，租金占比下降，抵消了這項壓力。因此，本季營業利益率提高，主要是因為每筆銷售在扣除商品及配送成本後留下更多。
存貨短少，也就是帳面存貨與實際存貨之間的差額，呈現較複雜的變化。上半年的存貨短少費用由3億2,270萬美元降至3億240萬美元。但單看第2季，費用由1億4,660萬美元小幅升至1億4,930萬美元；占銷售額的比例則由1.37%降至約1.32%。較長期間的改善確實存在，但最新季度的短少金額沒有繼續下降。
資料來源：2026會計年度第2季的 10-Q 表格，附註1，第11頁；附註8，第17頁；營運業績，第24–25頁；8月27日的業績新聞稿，銷售、一般及行政費用討論。
融資成本下降也有助淨利。上半年的淨利息費用由1億2,230萬美元降至9,010萬美元，主要因為平均借款減少。稅款則抵消了部分好處：有效稅率由23.4%升至24.5%。公司認為，主要原因是聯邦聘僱稅額抵減到期，包括適用於2025年12月31日之後聘用員工的工作機會稅額抵減。公司表示，除非這項計畫恢復，否則到期的影響會繼續推高稅率。
股數變化也使每股盈餘的增幅略受抑制。上半年的稀釋後平均股數由220.495百萬股增至221.532百萬股。淨利成長23.8%，申報的稀釋後每股盈餘則成長23.4%。兩個上半年均未在公開市場回購股票。盈餘改善來自業務表現與融資成本下降，股數小幅增加則拉低了每股成果。
資料來源：2026會計年度第2季的 10-Q 表格，合併損益表，第7頁；附註2、3及9，第11–13頁及第18頁；利息及稅務討論，第25頁。
3. 更多現金用於存貨，也尚待供應商付款
儘管獲利提高，上半年的營業現金流仍下降17.5%，但足以支付投資及股利。業務產生的營業現金為14億9,700萬美元，低於先前的18億1,500萬美元。主要原因是採購存貨、收到供應商款項及繳稅的時間不同。
2026年上半年增加存貨，使用了2億4,900萬美元現金。一年前，存貨減少則釋出了4,470萬美元。單是這項變化，在其他項目抵消之前，就解釋了現金流較去年同期惡化的2億9,360萬美元。
預付費用及其他流動資產另使用了1億6,940萬美元現金，一年前為2,570萬美元。管理層表示，增加的主要原因是應收供應商款項：供應商欠公司的金額增加，但現金尚未收到。稅務結餘的變化今年也消耗了現金，而非釋出現金；這反映稅款入帳與支付的時間。
支付商品供應商貨款的時間，部分緩和了這些影響。現金流量表顯示，應付帳款帶來2億7,550萬美元現金，一年前為1億1,120萬美元。公司已收到商品，但仍有款項待付。管理層認為差異主要來自存貨到貨與付款的時間，並非公司曾揭露的付款條件變更。
資料來源：2026 第2季 10-Q 表格，合併現金流量表，第 10 頁；以及「現金流量變動」，第 26–27 頁。從利潤到現金流量的完整調節見下方計算註解。
按年比較，庫存運用效率仍有改善。庫存較財年末增加 3.5%，但仍比一年前同日低 0.9%。每間門市的庫存按年下降 2.7%。公司過去 4 個季度的庫存周轉率由 4.3 次升至 4.6 次。這項指標比較已售商品的成本與平均持有的庫存。雖然上半年的庫存對現金流量較為不利，這些比較仍顯示庫存運用效率有所改善。
資料來源：2026 第2季 10-Q 表格，資產負債表，第 6 頁；庫存周轉率定義，第 23 頁；現金流量討論，第 27 頁；8月 27 業績新聞稿，其中的比較資產負債表列出截至 2025年8月1日 的庫存為 66億969萬美元。
| 現金產生及運用，百萬美元 | 上半年，2025 財年 | 上半年，2026 財年 |
|---|---|---|
| 營業活動產生的現金 | 1,814.855 | 1,496.705 |
| 購置物業及設備的現金支出 | 693.918 | 758.450 |
| 扣除上述支出後的自由現金流，計算值 | 1,120.937 | 738.255 |
| 已付現金股息 | 259.718 | 260.307 |
| 扣除資本支出及股息後的現金，計算值 | 861.219 | 477.948 |
資料來源：2026 第2季 10-Q 表格，合併現金流量表，第 10 頁。
計算註解：此處的自由現金流，是營業活動現金流量減去購置物業及設備的現金支出總額。計算時沒有扣除出售資產的所得款項，也沒有把新簽租約算作現金資本支出。營業活動現金流量已包含營業租賃付款。所有列項涵蓋相同的 26 週期間；支出及股息均以正數列示，代表現金用途。
儘管如此，手頭現金仍增加 4億5,110萬美元，達到 15億9,000萬美元。即使營業活動現金流量下降，現金仍然累積，一個主要原因是償還債務的金額從前一個上半年的 5億960萬美元 降至 1,190萬美元。公司需要償還的借款減少，因此保留了更多現金；但業務在投資及派息後留下的現金餘額縮小。
資料來源：2026 第2季 10-Q 表格，合併現金流量表，第 10 頁。
4. 門市升級佔用更多投資預算
管理層正把更多資金投入現有門市，同時放慢開設新店的速度。Project Renovate 的全面翻新和 Project Elevate 的局部翻新，旨在改善商品陳列、更新門市，讓購物更方便。管理層也預期，這些改動可能減少日後的維修及保養支出。
這個目標切合目前的業務難題。顧客到店次數增加，讓門市有機會多賣商品，但顧客的預算仍然吃緊。更好的門市布局和符合需求的商品組合，有助門市把人流轉化為銷售；單靠增設門市，無法解決現有門市內部的問題。
| 現金資本支出，百萬美元 | 上半年，2025 財年 | 上半年，2026 財年 |
|---|---|---|
| 現有門市改善、升級、翻新及搬遷 | 365.4 | 414.5 |
| 配送及運輸項目 | 151.1 | 168.2 |
| 新店裝修、陳列設施及設備 | 142.8 | 132.7 |
| 科技及其他項目 | 34.6 | 43.1 |
| 合計，四捨五入 | 693.9 | 758.5 |
資料來源：2026 第2季 10-Q 表格，「投資活動產生的現金流量」，第 27 頁。科技及其他項目合併了另外披露的 2 個類別；各項金額為約數。
現有門市用了超過一半的資本預算。上半年新開門市數從 360 間降至 321 間。同時，公司完成了 1,324 間 Renovate 門市翻新、1,422 間 Elevate 門市翻新，以及 11 間門市搬遷。管理層表示，建造及使用門市的成本上升，降低了新店的預計回報，並影響擴張計畫。因此，把更多資金用於現有門市，既符合改善服務的目標，也是在因應擴張成本上升。
管理層表示，全年配送計畫包括改善現有設施和更換運輸資產。科技投資則支援營運系統。因此，資本支出計畫除了擴張，也涵蓋設備更換和日常維護；但申報文件沒有逐一列出各項用途所佔的金額。
資料來源：2026 第2季 10-Q 表格，管理層概述，第 21–22 頁；以及資本支出討論，第 27–28 頁。
便利性也越來越包括配送。達樂表示，其自營及第三方配送服務已覆蓋大多數門市，並對同店銷售額有明顯貢獻。旗下廣告平台 DG Media Network 則讓品牌接觸達樂的顧客。這份申報文件沒有分別披露兩項業務的利潤貢獻，因此現有資料支持的是銷售渠道擴大，而非可量化的新利潤來源。
競爭使執行成效格外重要。沃爾瑪公布，截至 2026年7月31日 的季度，美國電子商務銷售額增長 24%，並表示會把關稅退款用於價格投資。達樂鄰近顧客的門市仍方便他們快速購物，但同時提供配送和更低價格的競爭對手，也能爭取重視這份便利性的顧客。
資料來源：2026 第2季 10-Q 表格，第 21 頁；達樂 2025 財年 10-K 表格，第 1 項「競爭」；沃爾瑪 2026年8月20日 業績新聞稿，「沃爾瑪美國」及業績指引。沃爾瑪將該季度稱為 2027 財年第2季；按日曆計算的季度結束日期與達樂相同。
申報文件發布後，達樂宣布將在約 19,500 間門市推出 Hallmark 節日商品系列，其中超過 70% 的商品售價為 $5 或以下。公司9月的玩具公告還提到，將設置專售 $5 或以下玩具的貨架，並提供超過 170 款季節性玩具。這些措施旨在讓顧客除了購買日常必需品，也到店購買價格親民的禮品和季節性商品。實際貢獻取決於節日期間的銷售，以及清理剩餘商品所需的折扣；公告並未報告已實現的銷售額或利潤。
資料來源：2026年9月16日 Hallmark 商品系列公告；2026年9月24日 節日玩具公告。
5. 提前償債騰出空間，但租金和股票回購也要用現金
達樂有相當充裕的融資能力，下一批大額債券要到 2028 才到期。截至 7月31，流動及長期融資負債合計 45億7,100萬美元，與 1月30 的 45億8,000萬美元 相差不大。較大的改善發生在 2025 財年，當時公司贖回 16億5,000萬美元 的債券，其中包括原定於 2027 到期的兩批債券。這段償債經過有助解釋今年利息支出為何下降。
下一批優先票據將分別於 5月2028 償還 5億美元，以及於 7月2028 償還 5億美元。其後的債券到期日延伸至 2052。大多數債券的票面利率固定，但利率交換合約把 2030 到期債券中的 3億5,000萬美元 轉為浮動利率。到期日和利息詳情見技術註解。
季末的合併資產負債表沒有對外發行的商業本票，也沒有循環信貸借款。額度為 23億7,500萬美元 的循環信貸安排有效至 9月2029。扣除為商業本票提供的備用額度後，管理層認定仍有 21億8,000萬美元 的額外可用資金。由全資子公司持有的 1億9,500萬美元 商業本票已在編製合併報表時抵銷，並非另一筆對外借款。
資料來源：2026 第2季 10-Q 表格，附註 5，第 14–15 頁；以及第 3 項，第 28 頁；2025 財年 10-K 表格，附註 5，第 60–62 頁；以及第 7A 項，第 41 頁。
能否使用這筆信貸，取決於公司是否符合合約限制。協議限制債務相對於按貸款方定義計算的盈利，並要求這項盈利足以支付租金及利息。一般情況下，最高槓桿比率為 3.75 倍，最低固定費用償付比率為 2.00 倍。暫時放寬的限制最遲已於 2026年1月30日 結束。公司表示，截至 7月31 仍符合規定，但沒有披露計算其距離限制還有多少空間所需的實際比率。
資料來源：2025年3月11日 信貸協議修訂，第 1(a)、(e) 及 (f) 節；2026 第2季 10-Q 表格，附註 5。合約限制所用指標依協議定義計算，並非一般以資產負債表債務除以利潤的算法。
只看債券餘額，會低估租金這項持續承擔。營業租賃負債合計 112億200萬美元；上半年的相關現金付款為 10億3,000萬美元，高於之前的 9億9,000萬美元。租約的平均剩餘期限為 9 年。租賃讓達樂無須買下每處物業，也能維持門市網絡；但個別門市銷售轉弱時，租金仍須繼續支付。
上半年簽訂的新營業租約，增加了價值 8億4,590萬美元 的物業使用權及相應負債，但當時沒有同等金額的現金流出。因此，現金資本支出數字沒有涵蓋所有新增承擔。這些租賃與融資債務分開列示，而租賃付款已使營業活動現金流量減少。
資料來源：2026 第2季 10-Q 表格，資產負債表，第 6 頁；現金流量補充披露，第 10 頁；附註 4，第 13 頁。
資產增加主要來自現金、庫存、物業，以及門市物業使用權。隨著投資持續，物業及設備淨額增加 2億2,530萬美元，達到 66億2,400萬美元。商譽維持在 43億3,900萬美元，其他無形資產約為 12億美元，主要由商號及商標組成。這些是與業務相關的會計帳面價值，並非可用於門市翻新的現金。
權益是會計上資產與負債的差額。權益增加 7億7,670萬美元，達到 92億8,900萬美元，主因是公司派息後保留了大部分利潤。股票薪酬也增加了股東投入的資本。現金流量表將其 6,120萬美元 的費用加回，因為這項費用不涉及現金；但以股票支付的獎勵仍可能稀釋現有股東的持股比例。上半年期間，流通股淨數約增加 395,000 股。下方的權益調節將這項變動與股票回購分開列示。
資料來源：2026 第2季 10-Q 表格，第 6 頁及第 9–10 頁；2025 財年 10-K 表格，附註 1「商譽及其他無形資產」，第 51–52 頁。
管理層在 2022 後暫停了回購計畫，以維持財務彈性及投資級信貸評級。公司現計畫恢復回購，並在 2026 財年展望中納入最多 7億美元 的回購額。回購會使用現金，也可能減少流通股數量，實際變化取決於買入價格及同期發行的股票。回購不會直接提高門市的營業利潤。
金額大小值得留意。若用盡 7億美元 的回購額，將超過上半年支付資本支出和股息後剩下的 4億7,790萬美元。這只是金額比較，並非預測下半年會出現資金缺口。達樂另有 15億9,000萬美元 現金，並預期營業活動會繼續帶來現金。不過，按全年資本支出計畫推算，7月之後仍約有 6億4,200萬美元–7億4,200萬美元 的支出，尚未計入股息和回購。若更快把現金返還股東，一旦庫存再次增加或銷售轉弱，公司在動用可用信貸前可運用的現金便會減少。
資料來源：2026 第2季 10-Q 表格，資本支出及股票回購討論，第 27–28 頁；8月 27 業績新聞稿，2026 財年指引。餘下支出以全年計畫的 14億美元–15億美元，減去已支付的 7億5,845萬美元 計算。
6. 下半年須更依靠門市表現，減少依賴退款
管理層上調的展望，假設下半年不會有重大的退款淨收益。其8月預測，全年銷售額將增長 4.0%–4.3%，同店銷售額將增長 2.5%–2.9%，稀釋後每股盈餘為 $7.80–$8.00。每股盈餘預測已計入第2季估計為 $0.25 的退款收益。這些是管理層的預期，並非已實現的業績。
因此，下一階段的改善更取決於顧客到店、商品是否符合需求，以及門市和配送的執行成效。配送成本下降，加上上半年的庫存短少減少，顯示公司有能力從內部改善利潤。主要壓力來自燃油及運輸成本上升、顧客每次購買的商品減少，以及持續投入門市和設備。管理層表示，該季度燃油成本大幅上升，並預期這股壓力將持續一段時間，但期限仍不確定。
資料來源：8月 27的業績公告及2026財年展望；2026第2季的10-Q表格，管理層概述，第20至22頁。本文未引用其後的財務預測。
即使收到退款，關稅仍會影響美元樹。該公司在2025財年按成本計算的採購中，約4%由公司直接進口，但美國本土供應商也會進口商品和零件。因此，直接進口比例低估了公司受進口成本影響的程度。管理層表示，關稅稅率未對2026第2季的業績造成重大影響，但提醒未來若成本上升，公司可能必須調價，而顧客未必接受。接下來要看的是，這家連鎖店能否維持商品價格親民，同時守住本季改善的利潤率。
資料來源：2025財年的10-K表格，第1A項商品採購風險；2026第2季的10-Q表格，第20頁。
法律訴訟也可能另外耗用現金。一宗股東證券訴訟仍在進行，涉及公司對人力、存貨、定價及相關做法的涉嫌不實陳述。原告於20263月提交第三次修訂後的起訴書；雙方就公司駁回起訴的動議提交書面意見，並於5月完成。公司無法估計可能損失的金額或範圍，並表示若抗辯失敗，可能對合併財務報表造成重大影響。相關的股東代表訴訟仍暫停審理。
管理層仍認為，待決法律事項無論單獨或合計，都可在不造成重大不利影響的情況下解決。兩項揭露都重要：公司的預期偏向有利結果，但仍可能出現金額尚無法估計的不利結果。另外，公司已為不確定的稅務立場及相關利息和罰款，提列合計1,400萬美元的準備；這筆準備並非證券訴訟風險的估計金額。
資料來源：2026第2季的10-Q表格，附註3，第12至13頁；以及附註7，第15至17頁。訴訟進展以8月 27的申報內容為準；本文未核實其後是否有法院裁決。
7. 業務復甦讓美元樹有更多選擇，但可分配的現金餘額縮小
美元樹的復甦有更多顧客到店購物，以及退款收益以外的利潤成長作支撐。公司的現有門市投資計畫，著眼於這些顧客已經光顧的門市；先前償還債券，也減輕了近期再融資的壓力。這些改善讓管理層有空間繼續升級門市，並恢復向股東返還更多現金。
接下來要看的是，隨著退款帶來的收益減少，升級後的門市能否繼續提高銷售額和利潤。如果可分配的現金餘額更穩定，公司便更有條件同時推進投資和股票回購計畫。若存貨及應收供應商款項持續耗用現金、折扣加深，或運輸成本持續上漲，這個空間就會縮小。公司的營運基礎比單看退款收益更穩固，但向股東返還現金的速度，仍應取決於門市實際產生的現金。
報告依據與計算註記
報告依據：美元樹公司，股票代號DG，CIK 0000029534；依美國一般公認會計原則編製的合併10-Q表格，申報編號0001104659-26-101932，於2026年8月27日提交。第2季涵蓋5月 2至2026年7月31日，比較期間為5月 3至2025年8月1日。上半年涵蓋1月 31至2026年7月31日，比較期間為2月 1至2025年8月1日。季度和半年期間分別為13週和26週。2026財年於2027年1月29日結束。期中財務報表未經審計，但已由安永審閱；2026年1月30日的資產負債表比較數字取自經審計的年度財務報表。
資料來源：美國證券交易委員會申報紀錄；所採用的10-Q表格封面、附註1及獨立會計師審閱報告；美國證券交易委員會公司財務資料。交叉核對使用這份申報中的美國一般公認會計原則合併數據、實際起訖日期及美元單位。季度數據與累計數據分開處理，並依財年日期，而非曆年期間標籤。
計算註記：申報文件中以千美元列示的金額，除另有標示外，均已換算為百萬美元。成長率等於本期金額除以去年同期金額，再減去1。利潤率等於相關利潤除以銷售額。百分點變動是2個百分比數值之間的差。表格各列經四捨五入後，加總可能與合計數略有差異；以下核對使用未經四捨五入的原始金額。
A. 利潤如何轉為營業現金
公司先加回本期無須支付現金的費用，再按支付存貨、供應商、員工及稅務機關款項的時間調整。下表正數會增加營業現金，負數則會減少營業現金。
| 現金調節，百萬美元 | 2025財年上半年 | 2026財年上半年 |
|---|---|---|
| 淨利 | 803.354 | 994.442 |
| 資產成本分期認列：折舊與攤銷 | 509.609 | 548.310 |
| 遞延所得稅 | 24.035 | 82.037 |
| 非現金股票薪酬 | 52.977 | 61.213 |
| 其他非現金損益淨調整 | 88.387 | 29.922 |
| 存貨變動 | 44.667 | −248.951 |
| 預付費用及其他流動資產 | −25.727 | −169.447 |
| 應付帳款變動 | 111.177 | 275.501 |
| 應計費用及其他負債 | 167.312 | 74.696 |
| 所得稅餘額變動 | 46.560 | −140.944 |
| 其他營業項目變動 | −7.496 | −10.074 |
| 營業活動現金流量 | 1,814.855 | 1,496.705 |
與去年同期核對：前期營業現金18億1,485萬5,000美元，加上增加的利潤1億9,108萬8,000美元及增加的非現金調整4,647萬4,000美元，再減去營業相關資產與負債合計變動造成的5億5,571萬2,000美元，等於14億9,670萬5,000美元。
2025年7月4日通過的稅法允許符合條件的資產更快抵扣稅款，使公司2025財年實際支付的稅款大幅減少，但未對其有效稅率造成重大影響。上表的遞延所得稅調整與所得稅餘額變動，是現金調節中不同的部分；不能再將它們加總，當作額外的節稅利益。
2026的現金餘額可按以下方式核對，金額均為百萬美元：期初現金1,138.501＋營業活動現金流入1,496.705－投資活動現金流出754.282－籌資活動現金流出291.334＝期末現金1,589.590。投資活動現金流出等於購置資產758.450減去出售資產所得4.168。籌資活動現金流出包括償還債務11.937、支付股利260.307及其他股權相關付款19.090。現金流量表列報現金及約當現金，未另行列報受限制現金的調節表。
資料來源：2026第2季的10-Q表格，現金流量表，第10頁；附註3，第13頁；現金流量討論，第26至27頁。
B. 資產負債表與股東權益的變化
| 合併資產負債表金額，百萬美元 | 2026年1月30日 | 2026年7月31日 |
|---|---|---|
| 現金及約當現金 | 1,138.501 | 1,589.590 |
| 商品存貨 | 6,331.861 | 6,552.841 |
| 應收所得稅 | 17.158 | 75.422 |
| 預付費用及其他流動資產 | 410.283 | 564.058 |
| 不動產及設備淨額 | 6,398.589 | 6,623.844 |
| 營業租賃資產 | 11,072.500 | 11,150.429 |
| 商譽 | 4,338.589 | 4,338.589 |
| 其他無形資產 | 1,200.050 | 1,200.082 |
| 資產總額 | 30,963.730 | 32,167.333 |
| 應付帳款 | 4,051.592 | 4,349.548 |
| 應計費用及其他流動負債 | 1,263.296 | 1,314.165 |
| 應付所得稅 | 99.357 | 16.677 |
| 短期及長期融資債務 | 4,580.282 | 4,570.815 |
| 短期及長期營業租賃負債 | 11,138.374 | 11,202.285 |
| 遞延所得稅負債 | 1,038.863 | 1,120.887 |
| 負債總額 | 22,451.768 | 22,878.685 |
| 股東權益總額 | 8,511.962 | 9,288.648 |
此表只列出主要科目，因此明細列加總不會等於總額。完整資產負債表可核對：7月的資產321億6,733萬3,000美元，等於負債228億7,868萬5,000美元加上股東權益92億8,864萬8,000美元。1月的資產309億6,373萬美元，等於負債224億5,176萬8,000美元加上股東權益85億1,196萬2,000美元。
金融機構已確認的供應商融資應付款，從3億8,520萬美元增至4億630萬美元。供應商可自行決定是否將這些應收款賣給銀行。年度申報文件指出，這項選擇不會改變美元樹應付的金額或付款日期；相關款項已列在應付供應商款項及應計負債中，因此不應再加進負債總額。款項增加也不能證明美元樹延長了付款期限。
上半年的股東權益增加，主要來自公司保留的利潤。表格採用股東權益變動表中的股利金額，與實際支付的現金股利略有差異。
| 股東權益變動對照 | 2026財政年度上半年，百萬美元 |
|---|---|
| 期初股東權益 | 8,511.962 |
| 淨利 | +994.442 |
| 列入股東權益的股利 | −260.367 |
| 股票薪酬 | +61.213 |
| 其他股東權益交易 | −19.030 |
| 未列入淨利的避險與匯兌收益 | +0.428 |
| 期末股東權益 | 9,288.648 |
在期末股東權益中，保留盈餘增加7億3,407萬5,000美元；保留盈餘是公司發放股利後累積留下的獲利。資本公積增加4,183萬7,000美元，由6,121萬3,000美元的股票薪酬減去1,937萬6,000美元的其他股東權益交易構成。普通股股本增加34萬6,000美元；避險及外幣換算使未列入淨利的累積收益增加42萬8,000美元。資產負債表沒有單獨列出庫藏股；申報文件指出，期間內沒有在公開市場買回股票。流通在外股數約增加395,000股，這是增減相抵後的變動，並非發行新股的總數。
支付的現金股利為2億6,030萬7,000美元，與列入股東權益的2億6,036萬7,000美元相差6萬美元。其他股東權益交易的現金支出，也比股東權益變動表中的相應變動多出同樣的6萬美元。因此，核對各報表時採用該報表所列金額，不把這2個股利數字視為相同。
資料來源：2026年第2季的Form 10-Q申報文件，第6頁及第8至11頁；附註9，第18頁；2025財政年度的Form 10-K申報文件，附註1，「供應鏈融資計畫」。
C. 何時須向貸款人及房東付款
下表列出須償還的債券本金，以及票面利率，也就是每年的利率。折價、發行成本和避險調整會影響帳面價值。45億7,100萬美元的融資義務餘額，在扣除債券發行成本前，還包括1億4,050萬6,000美元的其他義務；這些義務不在下方的優先票據表內。
| 優先票據到期日 | 本金，百萬美元 | 年票面利率 |
|---|---|---|
| 2028年5月1日 | 500 | 4.125% |
| 2028年7月5日 | 500 | 5.200% |
| 2030年4月3日 | 1,000 | 3.500% |
| 2032年11月1日 | 700 | 5.000% |
| 2033年7月5日 | 1,000 | 5.450% |
| 2050年4月3日 | 500 | 4.125% |
| 2052年11月1日 | 300 | 5.500% |
| 本金合計 | 4,500 | — |
按這些本金計算，每年應付的票面利息合計為2億825萬美元，尚未計入利率交換及其他融資成本的影響。利率交換使2030年到期票據中3億5,000萬美元的固定利率，改按複利計算的SOFR支付；SOFR是會變動的利率基準。1月30日的合約義務表估計，1年內須支付的利息為2億2,126萬1,000美元，其中納入浮動利率假設及其他債務。這項截至該日估計的付款額，與申報的淨利息費用不同；後者也計入利息收入。
循環信貸額度披露的7月借款利率，是經調整的定期SOFR加1.015個百分點；經調整的定期SOFR本身已包含0.10個百分點的利差調整。該額度的年度費用為承諾額的0.11%；以23億7,500萬美元計算，未計其他費用前約為261萬3,000美元。利率和費用可能隨信用評級變動。7月的申報文件指出，1年內到期的融資義務為1,267萬美元，與金額較大的2028年到期債券分開列示。
本分析查閱的最新完整營業租賃付款表，日期為2026年1月30日。它列出當時已有的租金付款承諾，尚未反映第5節討論的上半年付款及新增租約。
| 截至2026年1月30日的營業租賃付款表 | 百萬美元 |
|---|---|
| 2026財政年度付款 | 2,006.108 |
| 2027財政年度付款 | 1,897.407 |
| 2028財政年度付款 | 1,724.577 |
| 2029財政年度付款 | 1,517.313 |
| 2030財政年度付款 | 1,295.667 |
| 其後付款 | 5,230.205 |
| 未來付款合計 | 13,671.277 |
| 減：未來付款所含利息 | −2,532.903 |
| 1月30日的租賃負債 | 11,138.374 |
租賃負債低於未來付款總額，因為會計計算把日後的付款換算為報告日的價值。這份表不包括已簽約但尚未開始的租賃，金額為2億2,220萬美元。它也不是截至7月的剩餘付款表。
資料來源：2025財政年度的Form 10-K申報文件，第7項的優先票據表及「未來現金需求」，第34至36頁；第7A項，第41頁；附註4，第59至60頁；2026年第2季的Form 10-Q申報文件，附註4至5及第3項。季度申報文件列出相同系列的優先票據，並指出市場風險披露沒有重大變化。
本分析供一般參考，用於說明公司的業務及財務報表，不構成投資建議或證券交易建議。