DL000210.KS

DLについて

DLは、韓国の老舗建設・化学グループであるDLグループ（旧大林〈テリム〉グループ）の持株会社である。主要資産は2つで、別途上場する建設会社DL E&Cの支配持分と、米国のスチレン系ブロック共重合体メーカーKratonを買収して国際展開を果たした高分子素材メーカーDL Chemicalの所有権である。それ以外にも、ホテル・レジャー事業などの小規模な持分を保有する。2021年の事業再編により、旧大林産業は現在の持株会社体制に分割され、親会社は配当、ブランド使用料、および化学部門の連結利益を収受している。

投資家は1つの持株会社の中に、性格の異なる2つのエクスポージャーを見極める必要がある。国内住宅市場に連動する建設事業の持分と、借入によるKraton買収がグループのレバレッジを高めたグローバルな特殊化学事業である。取引流動性が低いこともあり、持株会社ディスカウントは特に顕著であり、最終的な支配権は上場親会社の上位に位置する非上場エンティティを通じて創業家が握っている。化学部門の収益はグローバルなエラストマー・接着剤の最終市場に連動し、韓国建設業の景気循環の一部を相殺する役割を果たす。優先株のクラス区分と配当方針は、外国機関投資家のポジショニングに影響を与える。

DLの企業としての歴史は韓国屈指の長さを誇る。1939年、仁川の木材商「富林商会」として創業し、戦後復興を経て大林産業（テリム産業）へと成長。国内および中東の大型プロジェクトを手がける建設・化学の基幹企業となった。2021年1月、大林産業は3社に分割され、上場持株会社DL Inc.、別途上場の建設会社DL E&C、完全子会社の化学メーカーDL Chemicalが設立された。この際、グループ名も大林からDLへと改称された。2022年にDL Chemicalが米国のエラストマーメーカーKratonを買収したことは、持株会社として最大規模の連結事業への賭けとなった。

DLは持株会社収入と連結事業を組み合わせた収益構造を持つ。DL E&Cからは配当とブランド使用料を受け取り、完全子会社のDL Chemicalからはポリオレフィン・エラストマーメーカーの収益全体を連結計上する。DL Chemical傘下のKratonは、スチレン系ブロック共重合体および松脂由来の特殊化学品を、接着剤・道路標示・消費財向けに世界中の顧客へ販売している。化学部門の収益性は原料価格と特殊高分子価格のスプレッドに左右されるが、高付加価値グレードがコモディティ価格変動のクッションとなる。「Glad」ブランドのホテル・レジャー事業も小規模ながら消費者向け収益を加える。特殊エラストマー分野での競争力はグローバルかつ少数の生産者に集中しており、建設持分の価値は韓国の住宅サイクルに連動する。

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